의대는 돈으로 못 산다: 한양대 인수전의 진짜 전리품 (1)

한양대 재단은 어쩌다 매각설의 주인공이 되었나

2025년 12월 3일, 서울경제 단독 보도 한 줄이 교육계와 재계를 동시에 흔들었다. 한양학원이 외부 자본에 이사 선임권을 포함한 이사회 운영권을 넘기는 방안을 추진 중이라는 내용이었다. 한양학원과 한양대 총장은 즉각 반박했다. 매각은 사실무근이며 사립학교¹법상 학교법인 매각 자체가 불가능하다는 것이었다. 그러나 IB² 업계는 조용했다. 법적으로 매각이라는 표현이 불가능할 뿐이라는 게 M&A 전문가들의 공통된 해석이었다.

1. 한양학원 자체는 멀쩡하다 — 그래서 더 무섭다

역설적이지만, 한양학원 법인 본체의 재무는 견고하다. 재무제표 전문가 이승환 칼럼니스트는 “재단이 무너진다는 서사는 사실과 거리가 멀다“고 단언했다.

등록금·기부금·국고보조금을 합산한 연간 수입 8,085억 원, 자산총계 약 1조 6,000억 원. 대학 본체의 재정은 적자나 자본잠식³과는 거리가 멀다. 법인수익회계 단기금융상품만 971억 원, 투자유가증권 714억 원이 잡힌다. 그렇다면 왜 매각설이 나왔나. 문제는 법인 바깥이다.

2. 법인 주변이 불타고 있다 — 계열사 도미노

한양학원 위기의 진원지는 계열 건설사 한양산업개발이다. PF⁴보증 5,024억 원이 핵심 뇌관이다. 지배구조는 아래와 같다.

백남관광이라는 다리 위를 두 개의 기둥이 받치고, 그 아래 가장 위험한 사업체인 한양산업개발이 돌아간다. 한양학원이 별도 회계로 안전하더라도, 계열사 도미노⁵가 현실화되면 신용도·여론·자금 흐름에서 완전히 자유롭지 못하다.

사실, 한양산업개발이 물류센터에 눈을 돌린 것은 합리적 판단이었다.

2020년 코로나가 모든 사람을 집 안으로 밀어넣었다. 쿠팡의 로켓배송이 세상을 다시 그리고 있었고, 마켓컬리가 새벽을 깨웠다. 소비가 온라인으로 이동하면서 물류창고는 ‘황금알을 낳는 거위’가 됐다. 시행사들은 앞다퉈 인허가를 받았고, 건설사들은 앞다퉈 보증을 섰다.

한양산업개발은 이 흐름 위에 올라탔다. 이천 물류센터, 남동 로지스, 경남 창원 물류시설. 가족이 함께 탔다. 백남관광은 창원 현장에 528억 연대보증과 252억 매입확약을 제공했다. 대한출판도 일부 사업에 이름을 올렸다. 한양학원이 등록금 동결 시대⁶에 수익을 필요로 했고, 계열 건설사가 그 역할을 맡았으며, 부동산 호황기엔 보증을 서도 손실이 없었다.

그리고 2022년 10월, 강원도가 레고랜드 PF 2,050억 원 보증채무를 갚지 않겠다고 선언했다.

지방정부가 보증한 채권도 부도날 수 있다는 선례가 생기자, 3,000조 원짜리 국내 채권시장이 송두리째 얼어붙었다. 미국발 금리인상이 겹쳤다. 코로나가 끝나자 물류센터 공실률은 치솟았다. 저온 물류센터 공실률은 41%까지 올라갔다. 임차인을 구하지 못한 사업장은 분양대금을 회수할 수 없었고, PF 대출 만기가 돌아와도 차환이 불가능해졌다. 황금알을 낳던 거위는 2년 만에 텅 빈 냉동창고가 됐다.

한양산업개발은 2025년 들어서만 세 차례 PF 만기를 연장했다. 신한캐피탈 400억을 6개월 미뤘다. 이천 물류센터 준공 기한도 다시 늦췄다. 남동로지스 대출채권 확약은 2026년 4월까지 연장됐다. 만기가 연장될수록 이자가 쌓이고, 차입금리는 최고 11%까지 치솟았다.

그리고 결정적인 숫자 하나 — PF 우발부채는 줄어들기는커녕 1년 새 1,015억이 늘어 5,024억 원이 됐다. 한양산업개발 자본총계(317억 원)의 열여섯 배다.

비영리 학교법인이 이 구조에 연결된 것은 처음부터 의도된 일이 아니었다. 연대보증은 보통 가족도 기피한다. 한 사람의 사업 실패가 연대보증인 전체의 재산을 날릴 수 있기 때문이다. 하물며 비영리법인이 영리 계열사의 연대보증에 간접적으로 묶이는 구조는 더욱 이례적이다. 그러나 호황기의 보증은 보증으로 보이지 않는다. 약속어음처럼 보인다. 2020년의 창원 물류센터는 수익의 약속이었다. 2025년에 그 약속은 5,024억짜리 청구서가 됐다.

지분법⁷으로 반영된 백남관광의 -435억 손실은, 본업 영업이익 66억으로는 도저히 메울 수 없다. 세 회사 모두 정상적 금융조달이 어려운 레드존에 근접해 있다.

한양재단은 각종 조치를 취했으나, 불은 이미 번진 뒤다.

2022년 백남관광은 한양산업개발 지분을 78.97%에서 34.77%로 줄이며 거리를 두었으나, 창원 물류시설 528억 연대보증은 지분을 팔았다고 사라지지 않는다. 계열사 간 연대보증의 잔인한 속성이 여기 있다 — 빠져나오는 건 들어가는 것보다 훨씬 어렵다.

3. 병원도 흔들린다 — 의료원 재무상태표

한양학원이 병원에 직접 투자한 누적 금액은 법인일반회계 기준 568억 원. 그러나 병원 개별 재무상태표를 보면 투자 대비 상태가 녹록지 않다.

유동비율⁸63%는 단기 채무 이행 능력에 경고등이 켜진 수치다. 서울병원이 이번 회계연도 33억 흑자로 전환했으나, 직전 연도 -289억에서 막 발을 뗀 수준이다. 두 병원 합산 자본잠식 629억, 누적 결손금 1,303억.

4. 세 겹의 악재와 우회 매각의 논리

한양학원은 지난 3년 동안 조용히, 그러나 필사적으로 구멍을 막아왔다.

2023년과 2024년, 재단은 성동구 토지 세 필지를 시장에 내놓았다. 팔린 땅값을 합치면 1,090억 원. 서울 한복판 부동산을 파는 일이 얼마나 드문 결정인지는, 그 땅들이 50년 이상 한양학원 장부에 올라 있었다는 사실이 말해준다. 재단은 뿌리를 팔았다.

2025년 6월에는 한양증권 지분 29.59%가 2,204억 원에 KCGI⁹ 2호 PEF에 넘어갔다. 그러나 그마저도 완결되지 못했다. KCGI가 국세청 세무조사를 받으면서 대주주 적격성 심사가 중단됐다. 2,204억이 들어오기로 한 창구가 막혔다. 프레지던트호텔 매각도 재추진 중이다. 3년 동안 팔 수 있는 것은 다 팔았다. 그래도 5,000억 원대 PF 보증은 아직 그 자리에 있다.

이 시점에서, 외부 자본이 문을 두드렸다.

현행 사립학교법은 학교법인의 매매를 금지한다. 법 문자 그대로 읽으면, 한양학원은 팔릴 수 없다. 그러나 법은 이사회를 어떻게 구성하는지에 대해서는 다른 이야기를 한다. 투자자가 3,000억 원을 기부하고, 그 대가로 이사 선임권¹⁰을 받는다. 학교는 팔리지 않는다. 단지 누가 이사회에 앉는지가 바뀔 뿐이다. 삼성이 성균관대에서, 두산이 중앙대에서, 대우가 아주대에서 이미 이 경로를 걸었다.

단어 하나가 모든 것을 결정한다. ‘매각’이 아니라 ‘기부’. ‘인수’가 아니라 ‘이사 선임’. 법률가들은 이것을 구조라 부른다. 언론은 이것을 우회라 부른다. 한양학원은 이것을 생존이라 부를 것이다.

그리고 문 바깥에서, 두 그룹이 기다리고 있다.

<토마스 콜레 - 로마 제국의 멸망>

“A great civilization is not conquered from without until it has destroyed itself from within.”

(위대한 문명은 스스로 내부에서 파괴되기 전까지는 외부로부터 정복당하지 않는다)

1. 사립학교법: 사립학교의 설립·운영에 관한 법률. 학교법인의 매매를 명시적으로 금지하고 있어 주식회사처럼 지분을 거래할 수 없다.

2. IB(투자은행·Investment Banking): 기업 인수합병(M&A), 자금 조달, 기업공개(IPO) 등을 전문으로 하는 금융 서비스 분야. 한양대 인수전 규모와 구조 설계를 실무적으로 파악하는 시장 참여자들이다.

3. 자본잠식: 누적 적자가 쌓여 자본금을 잠식한 상태. 자본총계가 마이너스(-) 또는 자본금보다 작아진 상태를 말하며, 일반적으로 재무 위기의 신호로 읽힌다.

4. PF(프로젝트파이낸싱): 건설 사업 자체의 수익성을 담보로 자금을 조달하는 방식. 사업이 실패하면 보증을 선 모회사까지 손실을 떠안는다.

5. 도미노 리스크: 연결된 복수의 기업이나 자산 중 하나가 무너지면 연쇄적으로 다른 기업들도 위기에 빠지는 현상. 한양 계열의 경우 한양산업개발 → 백남관광 → 한양학원으로 이어지는 구조적 연결이 해당한다.

6. 한양학원은 등록금 의존율 54.6%로 사립대 평균(51.4%)보다 높다. 정부의 반값 등록금 정책으로 2011년 이후 대학 등록금이 사실상 동결됐다. 학교 수입이 막히자 재단은 계열 건설사인 한양산업개발을 통한 부동산 개발을 수익 모델로 삼기 시작했다.

7. 지분법: 투자 회사가 피투자 회사의 손익을 지분율에 따라 자기 장부에 반영하는 회계 처리 방식. 예: 백남관광이 한양산업개발의 손실을 자기 손익에 반영.

8. 유동비율: [ (유동자산 ÷ 유동부채) × 100]. 1년 안에 갚아야 할 부채를 단기 자산으로 얼마나 감당할 수 있는지를 보여주는 지표. 100% 미만이면 단기 유동성 위험 신호.

9. KCGI(강성부 펀드): 기업지배구조 개선을 목표로 하는 국내 행동주의 사모펀드. 2025년 한양증권 지분을 인수했으나 이후 국세청 세무조사를 받아 대주주 적격성 심사가 중단됐다.

10. 이사 선임권: 학교법인의 이사회 구성원을 지명할 수 있는 권리. 법인을 직접 ‘매입’하는 것이 아니라 이사회 구성을 바꾸는 방식으로 실질적 지배권을 확보하는 구조다.